本期投资提示：

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受疫情影响，2022 年化妆品零售表现弱于社零整体，23Q1 增速回正但复苏偏弱，需求不振导致板块估值承压。2022 年社零累计同比下降0.2%，限额以上化妆品零售额累计同比下降4.5%，弱于社零增速4.3pct。23Q1 增速回正，需求端整体弱复苏，叠加美妆消费渠道变化、库存承压等因素持续影响美妆公司业绩。彩妆消费触底反弹，淘系平台延续下滑趋势，抖音接棒成长。据魔镜数据、蝉妈妈数据，23 年Q1 美妆品类（护肤+彩妆）两大平台（淘系+抖音）销售额807 亿元，取得双位数增长，抖音占合计销售额的33%，占淘系销售额的约一半。彩妆品类止跌回升，预计23 年迎来“V”字反弹。淘系平台23Q1美妆销售额下滑18%，抖音三位数增长接棒。线上渠道流量见顶，国货打通线下指日可待。

受限于新流量见顶、成本高企等不利因素，线上渠道疫情后表现乏力，线上概念火热复苏。

国货龙头嗅觉敏锐，贝泰妮、华熙生物发力屈臣氏、百货专柜，珀莱雅发力线下旗舰店。

渠道壁垒不再，预计国货贯穿线上线下指日可待。

医美：22 年短期疫情之下业绩短期承压，23Q1 疫后机构终端客流、客单价齐升，业绩回暖，23Q2 基数探底预计业绩将大幅超预期。另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。药械端：爱美客22 年营收同比增长33.9%，归母净利润同比增长31.9%。23Q1 营收同比增长 46.3%，归母净利润同比增长51.2%。23Q1 第二成长曲线濡白天使表现超预期，预计23 全年濡白收入贡献翻倍至翻两倍。濡白作为新概念、新材料药械，成功印证了公司在自研、推广等各方面能力。

机构终端：朗姿股份22 年公司营收同比增长1.2%，归母净利润同比下滑90.7%。23Q1受经济复苏及居民时尚消费修复影响，医疗美容机构的业绩实现快速复苏，公司整体营收11.4 亿元，同比增长21.3%，归母净利润6204.9 万元，去年同期亏损224 万元，顺利扭亏为盈。23 年4 月以来，朗姿医美终端延续Q1 量价齐升的趋势，预计Q2 业绩超预期。

化妆品：22 年疫情之下国货龙头逆势增长，23Q1 疫后消费新节奏下，“五边形战士”领跑，调整期公司表现平稳。珀莱雅：管理+品牌+产品+供应链等多要素处于巅峰状态，领跑国货当仁不让。22 年营收同比增长37.8%，归母净利润同比增长41.9%。23Q1 营收同比增长29.3%，归母净利润同比增长31.3%。预计618 保持天猫国货第一的地位，直面国际大牌竞争。巨子生物：22 年营收同增52.3%；归母净利润同增21%。受益于线上渠道爆发，巨子生物迎来业绩快速增长。预计23Q2 加大投放力度，抢占市场份额，618 延续Q1 线上三位数增长的势态。华熙生物：22 年营收同比增长28.5%，归母净利润同比增长24.1%。23Q1 营收同比增长4%，归母净利润同比增长0.4%。23Q1 护肤品板块新品空窗期，预计Q2 业绩随618 大促起舞。医美板块反弹，润致等大单品Q1 收入三位数增长。

贝泰妮：22 年营收同比增长24.7%，归母净利润同比增长 21.8%。23Q1 营收同比增长6.8%；归母净利润同比增长8.4%。23Q1 平稳度过管理团队调整期，4 月线上销售迅速转正，预计618 施展高单价、高粘性大单品的雄风。上海家化：22 年收入与净利润分别下跌7.1%和27.3%。23Q1 营收下降6.5%，归母净利润增长15.6%，环比业绩改善明显，个护家清品类收入占比跃升，六神实现大幅增长。丸美股份：22 年收入和净利润分别下滑3.1%和29.7%，23Q1 迅速回暖，收入增长24.6%，净利润增长20.2%。老牌国货丸美华丽升级，年轻化品牌恋火高速增长。

行业观点与投资分析意见：1）化妆品：行业弱复苏，既有优势电商渠道流量见顶，直播等销售方式成本高企，探索常态化社会下客群消费偏好和促销节奏为下一阶段重点，看好国货龙头的本土适应能力和消费者洞察力，推荐：巨子生物，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、丸美股份、上海家化。2）医美：线下概念复苏叠加切入医美赛道玩家增加，医美赛道预计迎来需求端、供给端双重爆发。需求端长期逻辑：渗透率提升+国民消费能力提升+国货概念；短期逻辑：23Q1 相对正常基数之下，已充分展现环比改善之态，预计23Q2 低基数之下，将创业绩高峰。推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。

风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。